ISSN 2587-7666 (Online)
Поиск
/
ВТЭ

Вопросы теоретической экономики

Институт экономики Российской академии наук

Экономическая теорияНаучная статья

НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКТИВНОСТЬ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

UNCERTAINTY AND ECONOMIC ACTIVITY: THEORETICAL ASPECTS

Страницы: 22-38
УДК: 338.12.015
JEL: D80, D81, E32

Авторы

Комаровская Наталья Владимировна

ORCID: 0000-0002-9213-2320

n.komarovskaya@inno.mgimo.ru

  • старший преподаватель, Московский государственный институт международных отношений (университет) МИД России (Москва)
Получена: 11.11.2025
Принята в печать: 09.12.2025

Аннотация

В работе рассматриваются механизмы воздействия неопределённости на экономическую активность. Описаны каналы, через которые неопределённость оказывает как негативное влияние – эффект реальных опционов, финансовый канал и сокращение потребительских расходов, так и позитивное – механизм опционов роста и эффект Ои-Хартмана-Абеля. Такие аспекты механизма реальных опционов, как выжидательное поведение компаний и невозвратные издержки, сопровождающие реальное инвестирование и наём сотрудников, вызывают необходимость корректировки традиционного подхода к оценке инвестиционных проектов. Помимо негативного воздействия неопределённости на инвестиции, наём и занятость, канал реальных опционов может приводить к снижению чувствительности экономических агентов к изменению экономической конъюнктуры и, соответственно, меньшей эффективности экономической политики. Финансовый канал воздействия неопределённости связан с ограничениями кредитования и удорожанием финансирования в связи с ростом премии за риск, усиливающими эффект реального воздействия шоков неопределённости. Этот усиливающий эффект может быть измерен количественно с помощью мультипликатора финансовой неопределённости. Сокращение потребительских расходов негативно сказывается на совокупном спросе в краткосрочном периоде, и в условиях недостаточно гибких цен и процентных ставок может привести к падению совокупного выпуска. С другой стороны, в соответствии с механизмом опционов роста высокая неопределённость может стимулировать рост инвестиций, прежде всего технологичных и капиталоёмких компаний, так как неопределённость увеличивает размер потенциального выигрыша. Также, при действии эффекта Ои-Хартмана-Абеля в случае выпуклой вниз зависимости прибыли фирмы от спроса или издержек рост неопределённости в отношении этих переменных может привести к увеличению ожидаемых выгод, что создаёт стимулы к экспансионистскому поведению. Основную сложность в рамках взаимодействия отрицательного и положительного влияния неопределённости представляет определение значимости каждого отдельного передаточного механизма. Дан обзор исследований, определяющих превалирующий эффект, большая часть которых подтверждает негативное совокупное воздействие шоков неопределённости.

Ключевые слова

неопределённостьреальные опционыфинансовые тренияопционы ростаэффект Ои-Хартмана-Абеля

Литература

  1. Акерлоф Дж. (1994). Рынок «лимонов»: неопределённость качества и рыночный механизм [Akerlof G. (1994). The Market for ‘Lemons’: Quality Uncertainty and the Market Mechanism] // THESIS. Вып. 5. С. 91–104. URL: https://igiti.hse.ru/data/413/313/1234/5_1_4Akerl.pdf .
  2. Блум Н. (2016). Изменчивость уровня неопределённости в экономике [Bloom N. (2016). Fluctuations in Uncertainty] // Вопросы экономики. №4. С.30–55. DOI: 10.32609/0042-8736-2016-4-30-55.
  3. Капелюшников Р. И. (2023). Российский рынок труда: статистический портрет на фоне кризисов. — М.: Издательский дом Высшей школы экономики.
  4. Комаровская Н. В. (2025). Определяя неопределённость // Вопросы теоретической экономики. № 1. С.51–64. DOI: 10.52342/2587-7666VTE_2025_1_51_64.
  5. Комаровская Н. В. (2024). Способы измерения экономической неопределённости // ЭТАП: экономическая теория, анализ, практика. № 6. С. 82–104. DOI: 10.24412/2071-6435-2024-6-82–104.
  6. Найдёнова Ю. Н., Леонтьева В. В. (2020). Влияние неопределённости экономической политики на инвестиции российских компаний // Вопросы экономики. № 2. C. 141–159. DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-2-141-159.
  7. Петрова Д., Трунин П. (2023). Оценка уровня неопределённости экономической политики // Деньги и кредит. Т.82. №3. C.48–61. URL: https://rjmf.econs.online/upload/iblock/baf/Otsenka-urovnya-neopredelennosti-ekonomicheskoy-politiki.pdf.
  8. Прилепский И. В. (2022). Построение индикаторов макроэкономической неопределённости для России // Вопросы экономики. № 9. C. 34–52. DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2022-9-34-52.
  9. Aastveit K. A., Natvik G. J., Sola S. (2017). Economic uncertainty and the influence of monetary policy. Journal of International Money and Finance. Vol. 76 (C). Pp. 50–67. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2017.05.003.
  10. Abel A. B. (1983). Optimal investment under uncertainty // American Economic Review. Vol. 73. No. 1. Pp. 228–233. URL: https://repository.upenn.edu/server/api/core/bitstreams/a183b310-5bb2-4690-bc42-7a270aa09e40/content.
  11. Alfaro I., Bloom N., Lin X. (2024). The finance uncertainty multiplier // Journal of political economy. Vol. 132. No. 2. DOI: https://doi.org/10.1086/726230.
  12. Arellano C., Bay Y., Kehoe P. (2010). Financial markets and fluctuations in uncertainty // Federal Reserve Bank of Minnesota Research Department Staff Report. URL: https://www.minneapolisfed.org/research/conferences/research-events---conferences-and-programs/~/media/files/research/events/2010_04-23/papers/arellano10.pdf.
  13. Arellano C., Bay Y., Kehoe P. (2019). Financial frictions and fluctuations in volatility // Journal of political economy. Vol. 127. No. 5. Pp. 2049–2103. DOI: 10.1086/701792.
  14. Azzimonti M. (2019). Does partisan conflict deter FDI inflows to the US? // Journal of International Economics. Vol. 120. Pp. 162–178. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2019.06.001.
  15. Bachmann R., Bayer C. (2013). «Wait-and-see» business cycles? // Journal of Monetary Economics. Vol. 60. No. 6. Pp. 704–719. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2013.05.005.
  16. Baker S. R., Bloom N., Davis S. J. (2015). Measuring economic policy uncertainty // NBER Working Papers, No. 21633. DOI: https://doi.org/10.3386/w21633.
  17. Baker S., Bloom N., Terry S. (2024). Using disasters to estimate the impact of uncertainty // Review of Economic Studies. Vol. 91. No. 2. Pp. 720–747. DOI: https://doi.org/10.1093/restud/rdad036.
  18. Barrero J. M., Bloom N. (2020). Economic uncertainty and the recovery // Navigating the Decade Ahead: Implications for Monetary Policy / Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Policy Symposium Proceedings. Pp. 255–284. URL: https://www.kansascityfed.org/documents/7115/BloomPaper_JH2020.pdf.
  19. Basu S., Bundick B. (2017). Uncertainty shocks in a model of effective demand // Econometrica. Vol. 85. No. 3. Pp. 937–958. DOI: https://doi.org/10.3982/ECTA13960.
  20. Bernanke B. S. (1983). Irreversibility, uncertainty, and cyclical investment // Quarterly Journal of Economics. Vol. 98. No. 1. Pp. 85–106. DOI: https://doi.org/10.2307/1885568.
  21. Bertola G., Guiso L., Pistaferri L. (2005). Uncertainty and consumer durables adjustment // Review of Economic Studies. Vol. 72. No. 4. Pp. 973–1007. DOI: https://doi.org/10.1111/0034-6527.00358.
  22. Bloom N. (2009). The impact of uncertainty shocks // Econometrica. Vol. 77. No. 3. Pp. 623–685. DOI: https://doi.org/10.3982/ECTA6248.
  23. Bloom N., Floetotto М., Jaimovich N., Saporta-Eksten I., Terry S. J. (2012). Really uncertain business cycles // NBER Working Papers. No. 18245. URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w18245/w18245.pdf.
  24. Brennan M. J., Schwartz E. S. (1985). Evaluating natural resource investments // Journal of Business. Vol. 58. No. 2. Pp. 135–157.
  25. Caggiano G., Castelnuovo E., Delrio S., Kima R. (2021). Financial uncertainty and real activity: The good, the bad, and the ugly // European Economic Review. Vol. 136. (DOI: https://doi.org/10.1016/j.euroecorev.2021.103750).
  26. Carriero A., Clark T. E., Marcellino M. (2022). Measuring uncertainty and its impact on the economy // Federal Reserve Bank of Cleveland Working Paper, No. 16-22R. DOI: https://doi.org/10.26509/frbc-wp-201622r.
  27. Charemza W., Makarova S., Rybiński K.  (2022). Economic uncertainty and natural language processing; The case of Russia // Economic Analysis and Policy. Vol. 73 (C). Pp. 546–562. DOI: 10.1016/j.eap.2021.11.011.
  28. Chen K., Nie H., Ge Z. (2019). Policy uncertainty and FDI: Evidence from national elections // Journal of International Trade & Economic Development. Vol. 28. No. 4. Pp. 419–428. DOI: 10.1080/09638199.2018.1545860.
  29. Christiano L. J., Motto R., Rostagno M. (2014). Risk shocks // American Economic Review. Vol. 104. No. 1. Pp. 27–65. DOI: 10.1257/aer.104.1.27.
  30. Choi S. (2018). The impact of US financial uncertainty shocks on emerging market economies: an international credit channel // Open Economies Review. Vol. 29. Pp. 89–118. DOI: 10.1007/s11079-017-9471-y.
  31. Choi S., Furceri D., Huang Y., Loungani P. (2018). Aggregate uncertainty and sectoral productivity growth: the role of credit constraints // Journal of International Money and Finance. Vol. 88. Pp. 314–330. DOI: 10.1016/j.jimonfin.2017.07.016.
  32. Choi S., Furceri D., Yoon C. (2021). Policy uncertainty and foreign direct investment // Review of International Economics. Vol. 29. No. 2. Pp. 195–227. DOI: https://doi.org/10.1111/roie.12495.
  33. Choi S., Yoon C. (2019). Uncertainty, financial markets, and monetary policy over the last century // GRU Working Paper Series GRU_2019_020 / City University of Hong Kong, Department of Economics and Finance, Global Research Unit. URL: http://121.254.254.220/repec/yon/wpaper/2019rwp-142.pdf.
  34. Cooper R. W., Haltiwanger J. C. (2006). On the nature of capital adjustment costs // Review of Economic Studies. Vol. 73. No. 3. Pp. 611–633. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1467-937X.2006.00389.x.
  35. Dixit A. K., Pindyck R. S. (1994). Investment under uncertainty. — Princeton, NJ: Princeton University Press.
  36. Fernández-Villaverde J., Guerrón-Quintana P., Kuester K., Rubio-Ramírez J. (2015). Fiscal volatility shocks and economic activity // American Economic Review. Vol. 105. Pp. 3352–3384. DOI: 10.1257/aer.20121236.
  37. Foote C., Hurst E., Leahy J. (2000). Testing the (S, s) Model // American Economic Review. Vol. 90. No. 2. Pp. 116–119. DOI: 10.1257/aer.90.2.116.
  38. Foster L., Haltiwanger J., Krizan C. J. (2000). Aggregate productivity growth: Lessons from microeconomic evidence // New developments in productivity analysis / C.R. Hulten, E.R. Dean, M.J. Harper (eds). – Chicago: University of Chicago Press. Pp. 303–372.
  39. Foster L., Haltiwanger J., Krizan C. J. (2006). Market selection, reallocation and restructuring in the U.S. retail trade sector in the 1990s // Review of Economics and Statistics. Vol. 88. No. 4. Pp. 748–758. DOI: 10.1162/rest.88.4.748.
  40. Ghirelli C., Gil M., Pérez J. J., Urtasun A. (2021). Measuring economic and economic policy uncertainty and their macroeconomic effects: the case of Spain // Empirical Economics. Vol. 60. Pp. 869–892. DOI: https://doi.org/10.1007/s00181-019-01772-8.
  41. Gilchrist S., Sim J., Zakrajsek E. (2014). Uncertainty, financial frictions and investment dynamics // NBER Working Papers. No.20038. URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w20038/w20038.pdf.
  42. Gulen H., Ion M. (2016). Policy uncertainty and corporate investment // Review of Financial Studies. Vol. 29. No. 3. Pp. 523–564. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhv050.
  43. Hartman R. (1972). The effects of price and cost uncertainty on investment // Journal of Economic Theory. Vol. 5. No. 2. Pp. 258–266. DOI: https://doi.org/10.1016/0022-0531(72)90105-6.
  44. Honig A. (2020). Elections and capital flows // Journal of Money, Credit and Banking. Vol. 52. No. 2-3. Pp. 471–503. DOI: https://doi.org/10.1111/jmcb.12599.
  45. Julio B., Yook Y. (2016). Policy uncertainty, irreversibility, and cross-border flows of capital // Journal of International Economics. Vol. 103. Pp. 13–26. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2016.08.004.
  46. Kraft H., Schwartz E. S., Farina W. (2013). Growth options and firm valuation // NBER Working Papers. No.18836. URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w18836/w18836.pdf.
  47. Leduc S., Liu Z. (2012). Uncertainty shocks are aggregate demand shocks // Federal Reserve Bank of San Francisco Working Papers, No.10. URL: http://www.frbsf.org/economic-research/publications/working-papers/wp12-10bk.pdf.
  48. Lin S.-Y., Tsai Y.-C., Wang P.-Y. (2025). Financial frictions and uncertainty shocks // Маcroeconomic dynamics. Vol. 29. (DOI: https://doi.org/10.1017/S1365100525100497).
  49. McDonald R., Siegel D. (1986). The value of waiting to invest // Quarterly Journal of Economics. Vol. 101. No. 4. Pp. 707–727. DOI: https://doi.org/10.2307/1884175.
  50. Nickell S. J. (1986). Dynamic models of labor demand. // Handbook of Labor Economics. Vol. 1. / O.C. Ashenfelter, R. Layard (eds). — Amsterdam: North-Holland. Pp. 473–522.
  51. Nguyen Q., Kim T., Papanastassiou M. (2018). Policy uncertainty, derivatives use, and firm-level FDI // Journal of International Business Studies. Vol. 49. No. 1. Pp. 96–126. DOI: 10.1057/s41267-017-0090-z.
  52. Oi W. Y. (1961). The desirability of price instability under perfect competition // Econometrica. Vol. 29. No. 1. Pp. 58–64. DOI: https://doi.org/10.2307/1907687.
  53. Ramey V., Shapiro M. (2001). Displaced capital: a study of aerospace plant closings // Journal of Political Economy. Vol. 109. No. 5. Pp. 958–992. URL: https://econweb.ucsd.edu/~vramey/research/Displaced_Capital.pdf.
  54. Schaal E. (2017). Uncertainty and unemployment // Econometrica. Vol. 85. No. 6. Pp. 1675–1721. DOI: https://doi.org/10.3982/ECTA10557.
  55. Valletta R., Bengali L. (2013). What’s behind the increase in part-time work? // San Francisco Federal Reserve Bank Economic Letter. URL: https://www.frbsf.org/research-and-insights/publications/economic-letter/2013/08/part-time-work-employment-increase-recession/.
  56. Vavra J. (2013). Inflation dynamics and time-varying uncertainty: new evidence and an SS interpretation // Quarterly Journal of Economics. Vol. 129. No. 1. Pp. 215–258. DOI: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w19148/w19148.pdf.
  57. Vo L. V., Le H. T. T. (2017). Strategic growth option, uncertainty, and R&D investment // International Review of Financial Analysis. Vol. 51. Pp. 16–24. DOI: https://doi.org/10.1016/j.irfa.2017.03.002.
  58. Wang Y., Chen C. R., Huang Y. S. (2014). Economic policy uncertainty and corporate investment: Evidence from China // Pacific-Basin Finance Journal. Vol. 26 (C). Pp. 227–243. DOI: 10.1016/j.pacfin.2013.12.008.
  59. Zhu J., Jia F., Wu H. (2019). Bankruptcy costs, economic policy uncertainty, and FDI entry and exit // Review of International Economics. Vol. 27. No. 4. Pp. 1063–1080. DOI: https://doi.org/10.1111/roie.12412.

© Комаровская Наталья Владимировна, 2026

© ФГБУН Институт экономики Российской академии наук «Вопросы теоретической экономики», 2026

Для цитирования

Комаровская Наталья Владимировна. НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКТИВНОСТЬ: ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ // Вопросы теоретической экономики. 2026. № 1 (30). С. 22-38. DOI: 10.52342/2587-7666VTE_2026_1_22_38.